Aiutare i paesi deboli tramite i diritti speciali di prelievo: molte chiacchiere, pochi fatti

Gli USA detengono la più grande riserva di DSP del mondo (162 miliardi), ma ad oggi il Congresso non ha concesso l'autorizzazione a cessioni gratuite, anche se il tema è tornato di nuovo all'attenzione del legislatore. I principali canali utilizzabili per le donazioni di DSP sono il Fondo per la riduzione della povertà e la crescita (Poverty Reduction and Growth Facility, PRGT) ed il Fondo per la resilienza e la sostenibilità (Resilience and Sustainability Trust, RST). Nonostante i gestori dei fondi abbiano ottenuto promesse da diversi governi (fino a 12,6 miliardi per il PRGT e addirittura 29 miliardi per il RST) e ci sia stato l'avvio di complessi processi burocratici, il trasferimento di risorse è lungi dallo sbloccarsi.

Al di là dei proclami politici, chi aveva reale necessità di liquidità, ha convertito i propri DSP in valuta forte attraverso il mercato dei VTA e poi li ha spesi. Se andiamo a studiare le variazioni degli stock di DSP dei vari Paesi nel corso del 2022 (quindi dopo la maxi emissione), si ottiene il seguente quadro.

Tra i grandi accumulatori di DSP (barre azzurre), notiamo diversi Paesi occidentali e l'Ucraina, che è stata destinataria di diversi aiuti mirati a supporto dello sforzo bellico. Tra gli utilizzatori invece ci sono molti Paesi africani per importi di modesta entità, mentre spicca la variazione negativa dell'Argentina.
Ora, è importante considerare come una significativa quota di queste variazioni non è imputabile a vendite/acquisizioni. Nel 2022 solo il 44% delle variazioni positive ed il 38% delle variazioni negative degli stock di DSP è attribuibile a transazioni effettuate sul mercato dei VTA (barre rosse/blu in Figura 5). Il 37% è connesso ad erogazioni/rimborsi di prestiti nell'ambito dei programmi FMI di supporto ai Paesi deboli (barre grigie), mentre nel 2022 per la prima volta assumono rilievo i ricavi e le spese da interessi (barre gialle/verdi), che erano stati assenti in passato.
Il tasso di remunerazione delle giacenze di SDR è calcolato come una media pesata dei livelli dei tassi di interesse nei Paesi che costituiscono il paniere di composizione della valuta. Recentemente, a causa del ciclo globale di rialzo dei tassi di interesse, questo tasso è tornato intorno al 3% dopo un decennio passato intorno allo 0%.
Tuttavia, occorre considerare che durante i periodi precedenti caratterizzati da livelli elevati dei tassi di interesse, risultavano allocati stock di SDR ancora modesti. Ora è la prima volta nella storia del FMI che tassi di interesse in crescita si associano ad allocazioni significative di DSP e questo tende ad avvantaggiare la rendita di posizione dei grandi detentori (USA ed altri Paesi occidentali).

Mettendo insieme pezzi di informazioni sparsi, si può inferire come i grandi movimenti associati all'Argentina dipendano da rimborsi di prestiti al FMI, mentre i Paesi africani abbiano convertito i DSP per altre finalità, tra cui il finanziamento dei deficit commerciali e della spesa corrente.
Il mercato intermediato dal FMI dei VTA ha comunque conosciuto una notevole espansione a partire dal 2021 (Figura 6). Sono più che raddoppiati gli accordi di vendita, a fronte di una crescita più moderata di quelli di acquisizione; in pratica spesso un solo Paese (molto spesso gli USA) ha soddisfatto più richieste simultanee di vendita di modesti quantità di DSP da parte dei Paesi in via di sviluppo.

Nonostante i volumi scambiati in crescita, i DSP restano un asset di riserva che rimane nel 96% dei casi immobilizzato nei bilanci delle banche centrali. Ci sono diverse proposte in discussione da tempo per aumentare la circolazione dei DSP, che sfruttano il principio generale della cartolarizzazione: un ente sovranazionale con sicuro merito creditizio emette sul mercato obbligazionario globale dei titoli denominati in DSP, che mantengono il proprio status di asset di riserva ed allo stesso tempo acquisiscono proprietà di maggiore liquidabilità rispetto alle elaborate procedure del mercato VTA.

La Banca Africana di Sviluppo sta sviluppando da anni uno strumento di capitalizzazione ibrido garantito dai DSP per espandere la propria capacità di prestito.
Recentemente, alcuni economisti della London School of Economics hanno rilanciato questa tipologia di soluzione, suggerendo la Banca Mondiale come ente di riferimento per via della collaudata capacità di erogare prestiti finalizzati allo sviluppo, a lungo termine e di rilevante entità.

Il problema di questo genere di approccio è quello di dare per scontato il funzionamento regolare e senza attrito di un mercato per un nuovo strumento, muovendosi per analogia con quelli dei titoli governativi dei Paesi sviluppati. Non vengono considerati il problema di avere market makers di importante spessore e la necessità di trasformare la banca mondiale nel più grande emittente sovranazionale di obbligazioni, un cambiamento di finalità e capacità tecniche tutt'altro che scontato.
Insomma, su un tema così importante come l'espansione degli aiuti ai Paesi in via di sviluppo, restano molte chiacchiere, pochi fatti.