Ambienta: «Auto elettrica, ecco perché agli investitori serve cautela»

Nello studio sosteniamo che le società produttrici di batterie sono meno attraenti dal punto di vista del profilo di rischio e rendimento rispetto ai produttori di elettronica di potenza, non che non lo siano in assoluto. Queste rimangono un tassello fondamentale dell’elettrificazione del trasporto e non possono essere trascurate, alle giuste valutazioni sono sicuramente interessanti. Il motivo di questa posizione è in parte perché i leader del settore sono società asiatiche e le tensioni geopolitiche potrebbero tramutarsi in dazi o limitazioni agli import, e la recente decisione della Commissione Europea di aprire un’investigazione sui contributi governativi è un esempio di questi rischi. L’altro motivo è che queste società non avrebbero un beneficio da un’accelerazione dell’adozione della guida autonoma, anzi, potenzialmente potrebbero vedersi ridurre la dimensione media della batteria su un’auto o una riduzione del totale delle auto vendute, al contrario delle società di elettronica di potenza che forniscono anche sensori e chip per la guida autonoma.

Guardando alle materie prime, i gruppi minerari si trovano certamente in una posizione di vantaggio. Questo si traduce anche in una maggiore appetibilità per i fondi?

Ci sono alcune società focalizzate sull’estrazione di materie prime fondamentali per l’elettrificazione del trasporto, come litio e rame, che si trovano davanti a un’accelerazione dei volumi di domanda, e per cui diventano più interessanti per gli investitori. Tuttavia, queste società rimangono dei fornitori di commodity, legate quindi alle variazioni di prezzo dei minerali che vendono. Il prezzo del litio, per esempio, è passato dai 10mila dollari/tonnellata nel 2021 a 65mila a inizio 2023 per tornare sotto i 30mila. Questa volatilità si riflette negli utili e nelle valutazioni delle aziende, e li rende naturalmente investimenti più rischiosi rispetto ad investimenti in aziende i cui prodotti hanno prezzi stabili e contrattualizzati.

Nel vostro report scrivete anche che le migliori opportunità sono nel settore dei fornitori di componenti elettrici/elettronici. Perché?

Secondo noi le società che producono i chip per la gestione e conversione della potenza (l’inverter che controlla il motore elettrico, il convertitore che consente di trasformare la corrente alternata in continua per la ricarica della batteria…), hanno il miglior profilo di rischio-rendimento perché il valore di questi prodotti su un veicolo elettrico è oltre due volte quello di un veicolo a combustione, per cui più rapidamente avviene la transizione, più rapidamente queste aziende possono crescere. Inoltre, aziende come Infineon ed ST Microelectronics forniscono i micro-controller per alcune funzioni di guida assistita e autonoma, per cui hanno un ulteriore opportunità di mercato parallela a quella dell’elettrificazione. E, last but not least, oggi sono a valutazioni decisamente interessanti rispetto al potenziale di crescita che vediamo.

Il quadro dei costruttori appare molto fluido. Quali sono i criteri da seguire?

Come Ambienta preferiamo sempre guardare ad aziende che operano in mercati “business to business” che “business to consumer” perché i criteri di acquisto sono più razionali, mentre la scelta tra una BMW un’Audi o una Mercedes da parte di un consumatore non sempre lo è. La situazione dei costruttori è difficile da navigare.

Da una parte gli “incumbent” sono già indebitati, devono investire per convertire i loro prodotti e impianti produttivi e gestire un grosso cambiamento culturale mentre competono con player come Tesla e BYD che già dominano il mercato dell’elettrico.

Dall’altra, costruire da zero un produttore di auto non è impresa facile, la stessa Tesla è arrivata diverse volte sull’orlo del fallimento, e non stupirebbe vedere alcuni dei nuovi arrivati acquisiti a prezzi stracciati. Applicando i criteri che usiamo in tutti i nostri investimenti, quindi aziende i cui prodotti/servizi generano un impatto ambientale positivo, con un vantaggio competitivo sostenibile a valutazioni attraenti, facciamo fatica a trovare costruttori auto interessanti.