Banche, perché il mercato punta sui bond e sta lontano dalle azioni?

1) sono estremamente più liquidi perché ce ne sono molti di più in circolazione;
2) sono potenzialmente immuni da quello oggi rappresenta il rischio numero uno per gli investitori: la guerra commerciale.

«Il settore bancario è l’unico ad avere messo in atto un serio processo di riduzione della leva finanziaria e ciò, dal punto di vista di un creditore, rappresenta una garanzia importante». I numeri sono notevoli: «In 10 anni - calcola Ruggeri - gli attivi ponderati per il rischio delle banche europee (Rwa in gergo) si sono ridotti del 20%, il capitale azionario è aumentato del 40% e i crediti deteriorati si sono più che dimezzati rispetto ai picchi del 2012-2013».

10 ANNI DI BILANCI BANCARI

Variazione media di attivi ponderati per il rischio, capitale azionario e crediti deteriorati. Fonte: Syz Asset Management

Certo se si dovesse andare incontro a una recessione le banche non se la passerebbero troppo bene dato che la crisi comporta in genere un aumento delle insolvenze con riflessi negativi sul capitale. Il rischio a quel punto è che i coefficienti patrimoniali scendano sotto le soglie critiche che vanno a intaccare il debito subordinato. A quel punto possono scattare misure, diciplinate nel dettaglio nei prospetti informativi dei titoli, che vanno a intaccare i creditori: si va dalla sospensione della cedola (nel migliore dei casi) alla conversione del debito in azioni (nel peggiore).

«Bisogna sempre fare attenzione all’emittente privilegiando gli istituti più solidi a quelli più piccoli e potenzialmente vulnerabili» avverte Domenico Rizzuto di DR Finance Consulting. La crisi delle banche italiane di qualche anno fa, in cui furono coinvolti i risparmiatori retail che sottoscrissero bond subordinati bancari ignari dei rischi, dovrebbe rappresentare un monito in questo senso.

Tenendo sempre a mente che si tratta di merce da investitori specializzati il primo modo per cautelarsi è quello di evitare le banche troppo piccole e fragili. Il lavoro si selezione molto spesso viene già fatto dal mercato: «Le emissioni delle grandi banche - spiega il gestore - in genere registrano un boom di sottoscrizioni mentre le piccole molto spesse vengono tagliate fuori».

Ma quanto potenziale ancora c’è per i coco-bond bancari guardando al futuro? «Posto che chi compra in questa fase lo fa soprattutto per la cedola, un aumento dei prezzi non è da escludere» commenta Ruggeri. Il catalizzatore di un nuovo rally potrebbe essere l’inclusione dei bond bancari senior nel perimetro del nuovo Qe che potrebbe fare da traino a tutto il mercato delle obbligazioni bancarie (coco bond compresi).

«La Bce - spiega Ruggeri - ha un problema di scarsità di titoli acquistabili e allargando il ventaglio di titoli acquistabili alle obbligazioni bancarie lo risolverebbe». Su questa prospettiva tuttavia non c’è unità di vedute tra gli addetti ai lavori.

Se Domenico Rizzuto la considera un’ipotesi fattibile ma non all’ordine del giorno altri, come Antoine Lesné di SPDR ETFs, vede grossi ostacoli politici a una simile eventualità: «Dal mio punto di vista includere i bond bancari nel Qe equivarrebbe a superare un punto di non ritorno. Se non adeguatamente regolamentata una simile misura rischia di violare il divieto di finanziamento monetario imposto dai Trattati».