BTp Valore e l’obiettivo di un debito più «italiano»

Continua inesorabilmente a crescere l’onere del debito pubblico per lo Stato italiano. Da gennaio il rendimento medio all’emissione dei titoli del Tesoro si è attestato al 3,62 per cento: oltre il doppio quando ci si confronta con i livelli dello scorso anno e senza arrivare a fare i paragoni con il quasi costo zero (0,10%) spuntato nel 2021 dei tassi negativi e quindi irripetibile. Per trovare un dato simile occorre risalire a quel 2011 che rievoca ricordi poco piacevoli per il nostro Paese, coinvolto allora in una crisi isolata dal contesto globale ed europeo.

Oggi il rincaro per le casse pubbliche dipende quasi esclusivamente dal generale aumento dei tassi di interesse su scala mondiale e la pressione sui rendimenti, va detto, si sta progressivamente riducendo nella speranza che la politica monetaria Bce possa arrivare presto al capolinea del ciclo rialzista più rapido e incisivo della sua storia. Al tempo stesso anche le ansie specifiche degli investitori nei confronti del nostro Paese paiono in gran parte al momento sopite, come dimostra lo spread fra BTp-Bund, abituale barometro della tensione che staziona ormai da mesi in un intervallo ristretto e sotto l’ipotetica «soglia di dolore» fissata a 200 punti base.

Ciò non toglie che il Tesoro sia costantemente all’opera per ridurre il danno, anche perché i rendimenti ai quali i nuovi titoli vengono emessi sono mediamente superiori rispetto a quelli che finiscono in scadenza e che vanno rinnovati. Con la conseguenza di un aumento del rapporto fra interessi e stock del debito che a fine 2022 era già risalito al 3,11% dopo quasi un decennio di erosione. E la strategia principale del Mef pare proprio essere quella di attirare nuovi investitori verso i BTp in modo da rimpiazzare la domanda mancante per lo stop ai piani di riacquisto della Bce dopo anni di quantitative easing.

La platea rappresentata dai risparmiatori italiani è sotto questo aspetto un obiettivo chiaro e mai nascosto. Grazie alla precedente emissione legata al BTp Valore di giugno (chiuso con una raccolta superiore ai 18 miliardi) e al BTp Italia collocato a marzo (quasi 10 miliardi), l’ammontare di titoli del Tesoro in mano alle famiglie nazionali è tornato a crescere dopo anni di contrazione coincisi anche con la presenza di tassi poco appetibili. Secondo le stime di UniCredit Research a fine giugno erano infatti 267 miliardi, il 34% in più rispetto ai 199 miliardi di fine 2022 per una quota risalita rispetto al totale oltre il 10% dopo lungo tempo.

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A livello di mercato, occorre ricordare che l’Italia si presenterà all’appuntamento con il BTp Valore avendo già svolto larga parte dei compiti assegnati per l’anno in corso. Alla data odierna il Tesoro ha infatti emesso nel 2023 titoli a medio/lungo termine per un controvalore lordo di circa 244 miliardi (oltre a 110 miliardi di BoT). Si tratta di quasi l’80% dell’obiettivo annuale che si è posto nel suo piano di finanziamento e questo potrebbe contribuire a ridurre la pressione in offerta. Al netto dell’emissione annunciata ieri e destinata alla platea retail, UniCredit ipotizza una raccolta mensile di 20 miliardi, inferiore al quantitativo in scadenza (circa 90 miliardi) e che consentirebbe persino la cancellazione dell’asta di dicembre.