Coronavirus, svolta Bce: accetterà in garanzia anche i titoli «junk»

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Junk bond nel Pepp
Non è escluso che questa sera, i membri del Governing council abbiano iniziato a discutere anche di un’altra apertura importante per allentare le tensioni del mercato: l’acquisto di titoli di Stato, e corporate bond come ha già annunciato la Federal reserve, con rating “junk” nel programma pandemico Pepp. Questa discussione potrebbe preparare il terreno in previsione della riunione del Consiglio direttivo prefissata il 30 aprile.

Nel lanciare il Pepp, la Bce ha già fatto uno strappo alla regola in tal senso, con un “waiver” concesso alla Grecia: la deroga per i titoli di debito negoziabili emessi dalla Repubblica ellenica, contenuta nell’articolo 3 delle norme attuative del Pepp emanate il 24 marzo.

I declassamenti di rating provocati dal coronavirus
Il debito pubblico non potrà che salire nel corso della pandemia, per finanziare l’esplosione della spesa e degli investimenti pubblici a sostegno di imprese, famiglie e posti di lavoro, mentre il Pil inevitabilmente crollerà e l’economia entrerà in recessione. Questo scenario, che gli operatori di mercato danno oramai per certo in tutto il mondo e così anche nell’Eurozona, è entrato nel radar della Bce per l’impatto che il calo dei rating può avere nel centrare il suo mandato e l’obiettivo della politica monetaria.

Al momento le regole della Bce prevedono in realtà ampi margini: basta soltanto un rating a livello di investimento di una delle quattro agenzie di rating riconosciute (S&P global ratings, Moody’s, Fitch, DBRS) per essere ammessi al QE e al collaterale.

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Il debito/Pil di numerosi Paesi europei, a causa della crisi Covid-19, è previsto in salita: Italia da 137% a oltre 150%; Portogallo da poco sotto il 120% a quasi il 140%; Spagna e Francia da poco sotto il 100% a oltre il 110%; il Belgio da 100% a circa a quasi il 110%. E queste sono stime iniziali e incerte.

Le agenzie di rating potrebbero tollerare questi rialzi nell’Eurozona, ma solo se limitati nel tempo e con sostegni straordinari da parte della Bce e con la nascita di strumenti di debito congiunti europei . In assenza di misure condivise europee, e nel caso in cui la crisi pandemica dovesse provocare quest’anno una violenta recessione e un ritorno al Pil pre-crisi in due/tre anni o più, la sola Bce potrebbe non bastare a bloccare la mannaia delle agenzie di rating.

Chi rischia di più nel girone dei declassamenti
I Paesi in area AAA, AA e A non rischiano nulla, in ambito Bce, ma solo qualche vendita in più sul mercato: perché sono lontanissimi dal baratro del junk bond. Si tratta di Germania, Francia, Olanda, Spagna, Belgio, Austria, Finlandia, Irlanda.

Tuttavia nei giorni scorsi DBRS ha confermato la AAA della Francia ma ha cambiato le prospettive, da stabili a negative.

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Rischiano di più i Paesi che orbitano in area BBB e che sono Italia e Portogallo. Fitch ha modificato l’outlook del Portogallo da positivo a stabile. S&P è in calendario questo venerdì sull’Italia: potrebbe non decidere nulla di nuovo e confermare la “BBB” dell’Italia che ha già un outlook negativo. Ma se l’agenzia di rating, notoriamente la più severa delle quattro, dovesse decidere una retrocessione questo venerdì, l’Italia calerebbe alla BBB- e cioè ci sarebbe un solo gradino che la separa dalla sub-investment grade. La tensione dei mercati potrebbe riversarsi ancora di più sullo spread: anche se i titoli di Stato italiani sono detenuti soprattutto dalla Banca d’Italia, dalle banche italiane e dagli investitori piccoli e grandi italiani, e dunque la forza della speculazione straniera è molto contenuta rispetto alla crisi del debito del 2010-2011.

La Bce può fare di più: raddoppiare il Pepp da 750 a 1.500 miliardi
Allargare la base dei titoli acquistabili nel Pepp o nel QE tradizionale, e la gamma del collaterale, è già un grande passo importante per stabilizzare i mercati. Ma la Bce dovrà fare di più. Il Pepp, il programma pandemico lanciato a fine marzo e che durerà al momento «almeno» fino al 31 dicembre 2020, appare fin da subito già piccolo. Il ritmo degli acquisti settimanali effettuati finora, se mantenuto, prosciugherebbe i 750 miliardi già a ottobre, ammoniscono gli analisti esperti.

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La volatilità dei mercati e degli spread dei titoli di Stato, e le incognite del virus, i danni umani, sociali, sanitari ed economici senza precedenti della pandemia, richiederanno un ruolo ancor più straordinario dalla Bce: soprattutto in assenza di misure straordinarie europee, come i coronabonds o gli eurobonds per la mutualizzazione dei debiti e la condivisione delle spese e degli stimoli fiscali necessari. I mercati rimarranno delusi se la Bce, il 30 aprile, non annuncerà il raddoppio del Pepp o non lascerà intendere in maniera chiara che i 750 miliardi sono solo l’ inizio.

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