Derivati, volumi in calo. Ora l’allarme si sposta sulle controparti centrali

La buona notizia è che il mercato globale dei derivati continua a dimagrire, pur avendo tutt’ora un volume nozionale di 532mila miliardi di dollari e un valore di mercato lordo di 11mila miliardi di dollari. L’altra buona notizia è che una fetta sempre maggiore di questo mercato passa ormai attraverso i «cuscinetti assorbi-urti» delle Controparti Centrali. La cattiva notizia, però, è che oggi i rischi si sono spostati proprio sulle Controparti Centrali, che tanti considerano i nuovi soggetti «too big to fail».

L’allarme - lanciato già nel 2014 dal Sole 24 Ore - arriva anche dalla Banca dei Regolamenti internazionali (Bri), dall’International Organization of Securities Commissions (Iosco) e dal Committee on Payments and Market Infrastructures (Cpmi). Nel loro ultimo rapporto, di inizio maggio, rilevano infatti alcuni progressi ma anche il fatto che alcune «Controparti Centrali non soddisfano ancora i requisiti richiesti nelle aree del risk management e dei piani di recupero». «Questo - aggiunge - costituisce in certi casi motivo di seria preoccupazione». Urgono insomma interventi. Prima che arrivi, malauguratamente, una nuova crisi. Prima che i derivati, che Warren Buffett definì «armi di distruzione di massa», possano rivelarsi ancora propagatori mondiali di shock.

I «materassi» dei derivati
I derivati sono contratti finanziari che vengono usati da investitori e banche per assicurarsi da vari rischi, come il rialzo dei tassi o il movimento indesiderato di una valuta o il default di un debitore. Funzionano come polizze assicurative, con una parte che le vende “protezione” contro un rischio e un’altra che l’acquista. Il problema è che si tratta di un mercato gigantesco (secondo i dati della Bri ammonta oggi a oltre 500mila miliardi di dollari ma era arrivato a 700mila nel 2014) e che molto spesso i derivati sono usati a fini speculativi. Per questo da strumenti di assicurazione si sono più volte trasformati in strumenti per speculare sul movimento dei tassi o sul default di un soggetto. Per questo vengono spesso considerati cause e propagatori di crisi.

Uno dei tanti pericoli è quello del cosiddetto «rischio di controparte». Dato che i derivati sono contratti tra due parti, qualora dovesse fallire una delle due il derivato resterebbe infatti “zoppo” e l’altra controparte si troverebbe immediatamente esposta a grandi rischi che invece avrebbe voluto sterilizzare. Il problema si pose per la prima volta in maniera dirompente quando a fallire fu una delle maggiori banche d’affari del mondo, cioè Lehman Brothers, lasciando una fetta enorme del mercato dei derivati senza la controparte. Con rischi enormi per tutti gli altri.

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LA MONTAGNA DEI DERIVATI

Valore nozionale dei derivati (Otc) nel mondo. Dati in migliaia di miliardi di dollari. Fonte: Banca dei regolamenti internazionali (Bri)

Per questo, da allora, i Regolatori internazionali hanno spinto affinché almeno i derivati più standardizzati, come i Credit default swap, venissero regolati da Controparti Centrali. Questi sono soggetti che si mettono in mezzo tra due contraenti di derivati garantendo il loro buon fine. Sono insomma come materassi: garantiscono che se dovesse fallire una controparte di derivati, verrebbe comunque assicurato il buon esito del derivato stesso. Insomma: le Controparti Centrali hanno di fatto il compito di interrompere un eventuale effetto domino sul mercato. La moral suasion dei regolatori ha avuto buon esito: ormai - certifica la Bri - il 55% del mercato dei credit default swap è regolato da Controparti Centrali.