Equilibrio e crescita, perché le imprese lasciano la Borsa

Nell’ultimo anno, il numero delle società che ha abbandonato Borsa Italiana è in aumento.

In alcuni casi (Atlantia e Autogrill), il delisting è dovuto a operazioni di acquisizione; in altri, alla volontà delle società di perseguire strategie di crescita ad alto tasso di innovazione. È il caso di Tod’s che ad agosto ha avviato la procedura di delisting da Piazza Affari per accelerare lo sviluppo del gruppo nel medio e lungo termine.

Investimenti in R&D e progetti innovativi sono rischiosi per le società quotate perché i loro risultati sono incerti e non immediati. Tale prospettiva è in contrasto con le richieste del mercato e molti investitori che si aspettano, invece, profitti ogni trimestre, penalizzando le imprese che non raggiungono questo obiettivo. Da qui il dibattito su come incentivare gli investitori a essere più “pazienti” e adottare una prospettiva di più lungo termine che possa consentire alle imprese quotate di continuare a innovare. A tal fine e per ridurre le conseguenze negative dello short-termism, l’Unione europea ha recentemente introdotto le Shareholder rights directive I and II che incoraggiano il coinvolgimento degli azionisti a lungo termine, per esempio facilitando il flusso di informazioni tra società e investitori. In recepimento delle direttive, Paesi come Italia, Francia, e Spagna hanno permesso alle imprese di introdurre azioni che conferiscono più diritti di voto agli investitori permangono all’interno dell’impresa per un certo periodo di tempo (in Italia 2 anni). L’obiettivo è incentivare gli investitori ad adottare un orizzonte temporale di investimento più lungo ed essere più “pazienti”. Negli Stati Uniti, la Sec (l’autorità che regola i mercati statunitensi al pari della nostra Consob) ha utilizzato un approccio simile approvando nel 2019 la creazione del Long-term stock exchange, un nuovo mercato azionario che, come il nome suggerisce, è rivolto a imprese e investitori che condividono una visione a lungo termine. Una delle disposizioni chiave del nuovo mercato è la possibilità per le imprese di adottare dual-class structure (ossia azioni con diritto di voto plurimo) da destinare ai cosiddetti insider, ossia fondatori o membri familiari.

Alla base delle disposizioni, vi è l’idea che i fondatori delle imprese e/o le loro famiglie sono meno interessati ai risultati nel breve periodo e più disposti ad accettare perdite oggi per investire in progetti innovativi e ottenere risultati in futuro. Alcuni studi, infatti, mostrano che imprese gestite dal fondatore e/o con dual-class structure sono più innovative. Pertanto, dare maggiore potere ai fondatori attraverso azioni con maggiori di diritto di voto garantirebbe il perseguimento di strategie più innovative e il mantenimento di una visione strategica di lungo periodo.

PODCAST LE VOCI DEL SOLE 24 ORE

Le notizie raccontate dai nostri giornalisti

Scopri di più

Libri

Oltre la superficie

Scopri di più

Il caso del delisting di Tod’s è interessante perché l’azienda ha entrambe le caratteristiche identificate dai legislatori, autorità di mercato e accademici come promotrici dell’innovazione e di un orizzonte temporale di lungo termine: Tod’s ha introdotto nel suo statuto le azioni con voto maggiorato nel 2017 e rappresenta una delle imprese familiari quotate più importanti e famose. Pertanto, la scelta di Diego Della Valle di dire addio a Piazza Affari sembra suggerire che avere azionisti dominanti con una prospettiva di lungo termine non è sempre sufficiente a perseguire progetti innovativi e con risultati incerti nel breve periodo. Anche in presenza di azioni di controllo, le imprese quotate sono esposte alle pressioni del mercato e dei piccoli investitori. Le autorità contribuiscono a questo processo richiedendo alle imprese di comunicare un numero sempre maggiore di informazioni sempre più frequentemente e ad adottare molteplici strumenti di governance per proteggere gli interessi di tutti gli azionisti. Non c’è, quindi, da stupirsi se il numero delle imprese quotate sia in costante calo, e se sempre più queste sono controllate dai loro fondatori attraverso dual-class share o strumenti simili. Allo stesso tempo, operazioni di private equity e venture capital per finanziare startup sono sempre più frequenti. Alla luce di questi trend, sembra che più che adottare strumenti per spingere gli short-term investor a essere più long-term oriented, bisognerebbe consentire a long-term oriented investor di mantenere la loro visione, proteggendoli dalle eccessive pressioni del mercato. Una preoccupazione lecita è che questo darebbe via libera ai long-term investor a perseguire i loro interessi a scapito degli altri. Trovare un equilibrio non è semplice. L’esperimento statunitense del Long-term stock exchange potrebbe essere utile da questo punto di vista, ma, come per l’innovazione per le aziende, ci vorrà ancora un po’ di tempo.