I 20 anni dalla legge Draghi: così la Borsa è cambiata

In fondo è stato il suo primo «whatever it takes». Il Testo unico della finanza, elaborato esattamente vent’anni fa da Mario Draghi quando era direttore generale del Tesoro, ha senza dubbio rappresentato un punto di svolta per il mercato finanziario di questo Paese. Come le celebri parole che anni dopo Draghi ha pronunciato in veste di presidente Bce. Perché questo monumentale volume normativo varato il 24 febbraio del 1998 – che ha messo insieme, semplificato e migliorato le molte leggi che prima regolavano il mondo della Borsa e degli investimenti – ha contribuito a traghettare un piccolo mondo antico come la Borsa di Milano verso l’era moderna. Anticipando di anni molti temi poi introdotti dalla direttiva Mifid.

Oggi nel Testo unico della finanza (Tuf) resta ben poco dell’elaborato iniziale, dato che in vent’anni è stato modificato 70 volte per recepire le normative europee. Per molti aspetti in realtà già anticipava la normativa europea. Per altri le varie direttive l’hanno migliorato. Per altri aspetti invece no, e tutt’oggi la vecchia Legge Draghi mantiene alcuni dei difetti che aveva allora. Uno fra tutti: la poco chiara divisione dei compiti di vigilanza tra la Consob e la Banca d’Italia. Ai tempi l’ambiguità era nata a causa del braccio di ferro tra le due autorità sul tema delle competenze. I testimoni di allora riferiscono di diverbi anche accesi tra le due autorità. Sta di fatto che questo è uno dei motivi per cui neppure il Tuf, che si poneva l’obiettivo di rafforzare la tutela dei risparmiatori, è riuscito a evitare i casi di risparmio tradito che da Cirio e Parmalat fino ai bond subordinati hanno bruciato miliardi delle famiglie italiane.

Piccolo mondo antico

Nel febbraio 1998, quando Draghi varava l’omonima legge, il mercato finanziario italiano aveva un’impostazione ancora feudale e locale. Le azioni si compravano e vendevano in lire, Piazza Affari era un incrocio intricato e oscuro di patti di sindacato e di capitalismo famigliare. La Borsa aveva ancora una concezione pubblicistica. In Italia non esisteva un vero mercato obbligazionario, se non quello dei titoli di Stato. In Borsa erano quotate 243 aziende, contro le 417 attuali. Oggi non si può certo dire che la piazza finanziaria italiana abbia fatto passi da gigante, dato che resta di piccole dimensioni e dominata da società famigliari. Tant’è che in vent’anni la capitalizzazione del mercato azionario non è aumentata in maniera significativa, passando dai 485 miliardi di euro del 1998 (pari al 42% del Pil) ai 677 miliardi attuali (pari al 41% del Pil).

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Ma molte cose sono comunque cambiate. Grazie anche alla certezza normativa impostata dal Testo unico della finanza. Il listino milanese ha attirato molti investitori internazionali (oggi circa il 90% del flottante è in mani estere). La stessa Borsa Italiana è finita nelle mani di quella di Londra. Oggi esiste un mercato crescente di obbligazioni aziendali. Le tutele per i piccoli risparmiatori, soprattutto ora che è entrata in vigore la direttiva Mifid 2, sono in molti casi aumentate. Il mondo della finanza è insomma cambiato, anche in Italia. Si sarebbe evoluto ugualmente, ma il Tuf ha avuto il merito di in quegli anni accompagnarne il cambiamento con quella certezza normativa necessaria per attirare investimenti. Non sufficiente per far crescere davvero la piazza finanziaria italiana, certo, ma necessaria.