I BTp e quello «zoccolo duro» che può frenare la discesa dello spread

Rieccolo lo spread BTp-Bund sopra la soglia dei 200 punti base, così come al tempo stesso si stanno riducendo in misura drastica (e in alcuni casi addirittura dimezzando rispetto a un mese fa) i tassi dei nostri titoli pubblici, come conferma l’asta condotta ieri dal Tesoro sulle scadenze a 3 e 7 anni. Logico, con uno scenario simile, chiedersi quanto a lungo potrà proseguire e dove potrà portare questa «luna di miele» con i mercati che si protrae ormai da settimane e soprattutto se ci sia una sorta di «zoccolo duro» difficile da scalzare per l’Italia.

Un movimento «corale»
Il movimento recente, va detto, è il risultato combinato dell’allentamento delle tensioni attorno al debito italiano dopo il mancato avvio della procedura Ue di infrazione e soprattutto dell’atteggiamento di nuovo espansivo preannunciato a chiare lettere dalla Bce: i rendimenti crollano ovunque nell’Eurozona e gli investitori danno la caccia a quel poco che resta sopra lo zero. I BTp italiani anzitutto, come dimostrano la domanda elevata (con rapporti di copertura attorno a 1,6-1,7 volte) all’asta di ieri e le richieste da 17 miliardi per gli appena 3 miliardi di titoli a 50 anni collocati qualche giorno fa.

La disperata caccia ai rentimenti
L’andamento dei BTp va però anche contestualizzato: è in atto un generale movimento di riduzione dei tassi sul debito pubblico in tutta l’Europa e anche nel resto del mondo, guidato proprio dalle politiche accomodanti che si apprestano ad adottare di nuovo le Banche centrali, Bce e Federal Reserve in primis. Una fase che a sua volta spinge appunto il mercato a cercare i rendimenti dove ancora restano quantomeno positivi, come in Italia. Saranno dunque in gran parte le decisioni prese a Francoforte e Washington a fare da bussola nel prossimo futuro.

Tornando invece a ragionare nello specifico sul nostro Paese, al netto di possibili nuovi contrasti con l’Europa sui conti pubblici e anche delle decisioni da parte delle agenzie di rating (Fitch si pronuncerà il 9 agosto), esiste un limite fisico alla discesa del nostro spread: una sorta di «zoccolo duro» difficile da abbattere. «Il limite alla salita dei prezzi o alla discesa dei rendimenti deve tenere in considerazione anche quanto sia il peso per il debitore del debito che ha in essere e quindi il rischio connaturato allo stesso», osserva Giampaolo Galiazzo, economista di Tiche, società indipendente che si occupa di educazione finanziaria.

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Il riferimento va in questo caso in particolare all’incidenza sul Pil degli interessi legati al debito pagati dall’Italia (3,4%) in confronto alla Spagna (1,92%) e alla Germania (addirittura 0,59%). «Se pensiamo allo Stato come a una persona fisica è facile capire come tanto più elevato sia il peso del debito, tanta maggiore sia la fatica necessaria a ridurlo», spiega Galiazzo, individuando nel tasso di espansione economica una sorta di valore spartiacque: «Se si cresce a un tasso maggiore del livello di incidenza del debito sul Pil - aggiunge l’economista - è possibile innescare un circolo virtuoso che sia anche rafforzato da decisioni favorevoli delle agenzie di rating, proprio come avviene per la Spagna».