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In cerca di occasioni tra i titoli value, oggi più economici dei growth

Tra le aziende con il maggior potenziale di crescita ci sono Moncler, Beiersdorf, Merck KgaA , Interpump e Ferrari

di Isabella Della Valle

(AP)

5' di lettura

Un ritorno di attenzione verso i titoli più conservativi rispetto ai tecnologici è l’approccio che adotta Koen Bosquet, Cfa, è gestore delle strategie azionarie europee e membro del team Fundamental Equity di Dpam, società indipendente di gestione attiva del risparmio che gestisce fondi di investimento e mandati discrezionali per clienti istituzionali, per un totale di 50,7 miliardi di euro

Cosa ne pensa della caduta verticale dei listini? Secondo lei abbiamo già visto il peggio?

La macroeconomia ha dovuto sopportare diversi shock, a partire dallo “shock da domanda” positivo nel 2021, seguito dallo “shock da offerta” negativo dopo la pandemia e, in aggiunta, la guerra in Ucraina e il conseguente shock energetico nel 2022. Tutto ciò ha portato a un’accelerazione dell’inflazione andando avanti. Come reazione a questi shock, le banche centrali hanno il mandato di controllare l’inflazione e di inasprire le condizioni di liquidità. Ciò ha come conseguenza un aumento del costo del capitale. Oggi, in questo scenario, non dobbiamo aspettarci che le Banche Centrali si ritirino da questa politica, poiché sono molto determinate a combattere l’inflazione.Questa determinazione ha avuto un impatto fondamentale sulla performance, non solo dei mercati azionari ma anche di quelli obbligazionari. Rispetto alle precedenti correzioni, quando le obbligazioni si comportavano come una sorta di cuscinetto, la situazione odierna è molto diversa.

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IL TITOLO
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Come ha reagito il mercato a queste turbolenze?

Il forte calo dei rendimenti azionari ha spinto gli investitori a rivolgersi a società più conservative. L’elevato livello dei tassi di interesse ha avuto un impatto soprattutto sui titoli di lunga durata. Il settore alimentare e delle bevande o altri settori simili, considerati difensivi, stanno facendo meglio di altri come la tecnologia o i beni di consumo discrezionali, considerati più ciclici. Abbiamo osservato che i settori growth hanno ceduto pesantemente. Se guardiamo all’anno in corso, ad eccezione del settore energetico, tutti gli altri settori stanno registrando rendimenti negativi.Mentre negli ultimi due anni abbiamo assistito a un’estensione dei multipli, grazie al “denaro libero o facile”, oggi non è più così, abbiamo assistito a una compressione dei multipli. Ma la cosa particolare in questo contesto è che il denominatore del rapporto prezzo/utili è rimasto stabile, il che è piuttosto notevole.

Come vede la situazione in Italia in particolare?

La volatilità dei tassi italiani crea l’opportunità di aggiungere franchising italiani di alta qualità che beneficiano del fatto che la loro crescita sia meno guidata dal PIL italiano, ma più dai trend di crescita strutturale e dall’esposizione alle vendite internazionali.

I COMPARABLE
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Ci sono paese o settori che possono essere più al riparo da queste turbolenze?

In termini di settori, lo spostamento verso la sicurezza è stato particolarmente pronunciato nell’arena tecnologica. Gli investitori sono più selettivi nei loro investimenti. Mentre negli ultimi due anni qualsiasi società con un interessante modello di business dirompente attirava l’attenzione del mercato, oggi vediamo che l’intero settore tecnologico sta crollando. Allo stesso tempo però la tecnologia è diventata dominante nella nostra vita quotidiana e svolge un ruolo centrale nella decarbonizzazione. Il mondo ha voglia di innovazione e le aziende sono sempre più desiderose di abbracciare la tecnologia per preservare il loro vantaggio competitivo. Per questo motivo non possiamo ignorare la prospettiva a medio e lungo termine.

Qual è il migliore approccio per investire in questo settore?

Riteniamo che sia fondamentale adottare un approccio pragmatico per gestire la situazione attuale. La grande vendita di titoli tecnologici offre anche opportunità. In questo settore ci sono aziende con modelli di business variabili e dovremmo guardare a società specifiche con maggiore attenzione. Molti titoli interessanti sono diventati meno costosi, mostrando multipli più decenti rispetto al passato. È proprio in questi ribassi che dobbiamo cercare le opportunità.Oggi i titoli growth sono ancora più costosi rispetto a cinque anni fa, mentre i titoli value sono molto più economici. In un contesto di aumento dei tassi d’interesse, i titoli value possono continuare a registrare una sovraperformance nel breve periodo. Tuttavia, riteniamo che le società con crescita durevole e una solida gestione finanziaria siano sempre interessanti in qualsiasi circostanza di mercato. Queste società continueranno a offrire opportunità e sono la strada da seguire.

IL CONFRONTO
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Quali aziende reputa più interessanti e perché?

La ripresa di Moncler dopo la pandemia è stata molto incisiva grazie a una strategia digitale di successo, a una visione chiara del posizionamento e del valore del marchio e a una forte domanda in tutte le aree geografiche. Nel primo trimestre, tutti i canali e tutte le regioni hanno registrato una crescita a due cifre. L’azienda ha recentemente presentato i suoi piani a medio termine che pongono le basi per un’ulteriore espansione internazionale. Moncler deve ancora iniziare a operare in territori non coperti e mettere in campo un’ulteriore penetrazione online (attualmente il 10% delle vendite del marchio sono online). Un altro fattore di crescita fondamentale sarà l’espansione al dettaglio di Stone Island, il marchio acquisito due anni fa. I dati hanno già mostrato un forte slancio dell'azienda dall’inizio dell’anno. La combinazione tra la qualità del management e il potenziale di crescita dei marchi Moncler e Stone Island nel medio termine rendono la società un asset fondamentale del nostro portafoglio.Beiersdorf sta attraversando un’interessante fase di trasformazione dopo la nomina di un nuovo Ceoi e di un forte team di gestione con buone credenziali. Il management punta a una crescita organica del 4-6%, sperando di sfruttare la crescente attenzione alla cura della pelle, la sottocategoria del settore beauty a più rapida crescita. Circa l’80% del fatturato è orientato al segmento consumer e, dopo anni di rallentamento, il management sta mettendo in atto una nuova strategia con due caratteristiche chiave: la focalizzazione e la specializzazione dei suoi marchi, un fattore positivo per la crescita delle vendite organiche e dei margini operativi. La nuova strategia posiziona l’azienda per un migliore profilo di crescita nel medio-lungo termine, come dimostra la performance di Nivea negli ultimi mesi. Merck KgaA sta attualmente godendo dei frutti di un rinnovamento del suo portafoglio nel settore sanitario, di un forte sviluppo di prodotti nelle scienze della vita e di una solida esecuzione strategica nelle soluzioni di trattamento. Le tre divisioni dell’azienda hanno registrato una forte crescita durante la pandemia, ma ciò che è più interessante sono i nuovi percorsi di sviluppo che sono stati rafforzati dopo di essa. La maggior parte delle attività è di natura difensiva e l’azienda gode di una posizione di leadership con un buon potere di determinazione dei prezzi, che dovrebbe tradursi in una crescita sostenibile nel medio termine.

Ci sono altri titoli da segnalare?

Interpump è leader a livello mondiale nella progettazione e produzione di sistemi ad alta pressione. Con sede in Emilia Romagna, gode di una rete di eccellenti aziende locali, che agiscono come fornitori o come target di M&A. L’azienda ha ridotto la sua ciclicità diversificandosi in una gamma più ampia di settori industriali, come quello agricolo, minerario o farmaceutico. Si tratta di un attore Esg non sufficientemente considerato, in quanto, ad esempio, il water-jetting è una “tecnologia pulita” che elimina l’uso di sostanze chimiche in alcune operazioni industriali. L’azienda ha quadruplicato i ricavi dall’anno fiscale 2010 all’anno fiscale 2021 ed è probabile che tale crescita continui nel prossimo ciclo industriale. La Ferrari è un’icona della produzione di auto sportive. Non si tratta di un’azienda automobilistica o di un’azienda di beni di lusso, ma di un’attività unica nel suo genere, caratterizzata da un mercato sottoalimentato e da un’estrema capacità di determinazione dei prezzi, con un prezzo medio di vendita di 370.000 euro. Il crescente numero di collezionisti di auto garantisce alla Ferrari un significativo portafoglio di ordini. Recentemente, Ferrari ha presentato il suo piano per offrire un’esperienza di guida unica anche con un motore elettrico puro. L'azienda gode di una forte crescita dei ricavi, di un’espansione dei margini e di una sana conversione di cassa. Infine, la società mira a guidare il percorso di decarbonizzazione, diventando la prima casa automobilistica a essere neutrale dal punto di vista delle emissioni di carbonio entro il 2030.

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