La Bce alza i tassi, i rendimenti scendono: come cambiano le aspettative dei mercati

Nel giorno in cui la Banca centrale europea ha alzato per la seconda volta consecutiva i tassi di 75 punti base (cosa che non era mai avvenuta nella storia dell’Eurozona) i tassi delle obbligazioni sono invece andati giù con il rendimento del BTp a 10 anni tornato al 4% (il 21 ottobre era al 4,9%) e quello del Bund scivolato a tratto sotto il 2% quando una settimana fa scambiava oltre il 2,5%.

Come si giustifica questa reazione opposta del mercato all’azione della Bce? La risposta sta tutta nel cambio di aspettative del mercato. Prima dell’intervento di ieri di Christine Lagarde i future sui tassi europei scontavano un pivot (il livello di tassi più alto di questo ciclo restrittivo della Bce) al 3% nel 2023. Da ieri pomeriggio le aspettative si sono ridimensionate al 2,65%. In sostanza, pur avendo alzato i tassi di 75 punti base è come se contemporaneamente la Bce ieri li avesse contemporaneamente tagliati di 35 punti base per ciò che riguarda i percorso completo di strette che dovrà adottare per sconfiggere un’inflazione che rasenta nelle ultime rilevazioni la doppia cifra (9,9%). Sia ben chiaro non si tratta di nulla di certo e di scolpito sulla pietra anche perché Lagarde nel suo discorso non ha parlato di soglie e numeri confermando che i rialzi andranno avanti già dal 15 dicembre, data del prossimo meeting.

La questione cruciale però, lato investitori, risiede appunto nelle aspettative. E queste sono state riviste al ribasso dagli operatori di mercato che hanno complessivamente giudicato più morbida del previsto la Bce, proprio per alcuni toni ambigui e vaghi del discorso e anche perché è stato confermato il rallentamento economico in corso del Pil che dovrebbe proseguire anche nella prima parte del 2023. Alle orecchie degli investitori queste parole suonano come il richiamo a un ambiente recessivo, un contesto che raramente si sposa con tassi elevati da parte delle banche centrali.

I mercati hanno registrato in tono più accomodante anche il rimando al tema del quantitative tightening, ovvero la riduzione del bilancio (che tecnicamente si potrebbe tradurre in una vendita o in un mancato reinvestimento da parte della Bce delle obbligazioni che ha in portafoglio e che hanno fatto decollare il valore del suo bilancio per la prima volta nella storia oltre i 9mila miliardi di dollari). Il discorso è rimandato a dicembre.

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Si spiega quindi così il movimento armonico delle classi di investimento europee in reazione all’ultimo intervento della Bce. Tassi in calo su tutta la parte della curva (gli Eurirs a 30 anni si sono ridimensionati al 2,35% dopo aver toccato un picco di periodo al 2,7% nella prima metà di ottobre). Anche l’euro ne ha risentito scivolando a tratti nuovamente sotto la parità col dollaro dopo che si era portato a 1,01 nel pre-Bce.