Bce verso stop al rialzo dei tassi: aspetta novembre per valutare gli effetti

Le attese sono abbastanza univoche. La Banca centrale europea non alzerà nuovamente i tassi nella sua riunione di ottobre, che si svolge ad Atene. Aspetterà eventualmente i dati di novembre, per capire quanto la stretta stia incidendo sull’economia. Gli effetti del rialzo dei tassi sembrano infatti più rapidi di quanto si era immaginato. In situazioni normali, la politica monetaria incide sui prezzi – si dice – in un paio d’anni; ora, a 15 mesi dall’inizio della manovra qualcosa sembra già muoversi.

Non tutti sono convinti che sia la mossa giusta. I “falchi” continueranno a insistere per alzare il costo del credito. Non è una posizione ideologica, o dogmatica. Se la stabilità dei prezzi è obiettivo prioritario della Bce, se la categoria più danneggiata dall’accelerato costo della vita è quella dei lavoratori che difficilmente potranno recuperare il potere d’acquisto perduto, un approccio “duro”, con effetti rapidi, non è fuori luogo. Le considerazioni sulla crescita, o sul peso dei tassi alti per bilanci pubblici e privati possono entrare nell’equazione solo come effetti collaterali, non irrilevanti, ma - per quanto la cosa possa apparire paradossale - sicuramente secondari.

La scelta di mantenere i tassi fermi trova in ogni caso un sostegno - spiegano le minute di settembre - in alcuni modelli che indicano un tasso sui depositi al 3,75%-4% : «mantenuto per una durata sufficientemente lunga dovrebbe essere coerente con un ritorno dell’inflazione all’obiettivo (del 2%, ndr) entro l’orizzonte temporale delle proiezioni», che si spingono fino al 2025. Si tratterebbe di un livello coerente con le analisi di economisti esterni e sulle indicazioni del mercato. L’ultimo rialzo, al 4%, avrebbe quindi avuto la funzione di garantire il risultato da incertezza e da fluttuazioni indesiderate e impreviste del percorso dell’inflazione verso il basso.

La scelta della Bce è ora quella di guardare a cosa sta accadendo per verificare che tutto si muova secondo i modelli. I dati – osservati dall’esterno, senza i sofisticati modelli delle banche centrali – mostrano sicuramente una flessione dell’inflazione complessiva e anche dell’inflazione core. I numeri sono ancora alti: 5,5% l’inflazione di fondo, al di sopra di quella soglia del 5% che, secondo il capo economista Philip Lane, dovrebbe suggerire di non lanciare segnali di indecisione. In base alle aspettative di inflazione “adattative”, le più comuni e le più difficili da controllare perché tendono a proiettare nel futuro l’attuale dinamica dei prezzi, i tassi reali sono ancora negativi, a fronte di un tasso di riferimento del 4,50% e un tasso sui depositi (che la Bce tende a considerare ancora il più importante in questa fase) del 4 per cento.

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Anche le aspettative di inflazione per così dire “razionali” vanno monitorate attentamente, come la stessa Bce sottolinea spesso. Gli inflation rate swap 5y-5y, che indicano l’inflazione a cinque anni tra cinque anni, non sono soltanto a un livello che solleva qualche inquietudine, il 2,5% dopo aver toccato 2,67% ad agosto, ma solo nelle ultime settimane ha mostrato una tendenza a stabilizzarsi. Durante la riunione di settembre, Isabel Schnabel ha sottolineato che, anche tenendo conto dell’aumento dei premi al rischio su questi prodotti, le aspettative segnalano «un piccolo rialzo».