La mescolanza corretta di politiche monetarie e fiscali per rilanciare la Ue

Dopo aver fornito una risposta efficace allo shock pandemico grazie alla combinazione fra politiche monetarie non convenzionali e flessibili, politiche nazionali di bilancio espansive e politiche fiscali accentrate crescenti (anche se temporanee), le iniziative di politica economica dell’Unione europea (Ue) stanno oggi incontrando difficoltà nel fronteggiare le code negative della pandemia e lo shock bellico. Le dinamiche inflazionistiche, innescate dalle strozzature produttive durante il rimbalzo del 2021 e poi drasticamente aggravate dall’impatto dell’invasione russa dell’Ucraina, hanno innanzitutto riguardato le materie prime (in particolare, i beni energetici) e i prodotti alimentari ma si stanno ora estendendo ad altre tipologie di beni e servizi. Esse hanno imposto restrizioni nella politica monetaria della Banca centrale europea (Bce) che, sommandosi ai vincoli produttivi, hanno causato rallentamenti della crescita.

L’economia dell’euro area (Ea) rischia, così, di entrare in una fase di stagflazione difficilmente superabile mediante la politica monetaria. Per porre sotto controllo un’inflazione legata all’offerta, questa politica dovrebbe infatti assumere un’intonazione così restrittiva da soffocare ogni ripresa della domanda e da causare una nuova recessione (che sarebbe la quinta nell’Ea dal 2008). D’altro canto, adottando iniziative più graduali e moderate, nel breve termine la Bce rischia di produrre risultati comunque inefficienti. Queste iniziative portano a riduzioni inadeguate dei tassi di inflazione e, al contempo, rendono insostenibile la riproduzione di politiche fiscali nazionali espansive degli Stati membri ad alto debito pubblico e impediscono una crescita equilibrata nella Ue.

Tali considerazioni mostrano che le attuali difficoltà della politica economica europea dipendono dalla politica monetaria. Azzerando gli acquisti netti di titoli del debito pubblico e annunciando aumenti nei tassi di interesse di policy, la Bce ha adottato decisioni inevitabili date le attuali tensioni inflazionistiche e la precedente scelta di chiudere i programmi non convenzionali prima di aumentare i tassi.

Di fronte ai conseguenti e prevedibili incrementi nei differenziali di interesse sui titoli pubblici dei diversi Stati membri e alla conseguente frammentazione dei mercati finanziari europei, la Bce ha però fornito falsi segnali. Essa ha, infatti, dichiarato che le sue scelte restrittive si sarebbero accompagnate alla creazione di uno “scudo anti-spread” in grado di evitare la frammentazione dei mercati; almeno per ora, l’impegno si è però limitato a studiare un problema di difficile soluzione.

PODCAST VIE DI USCITA

Podcast su racconti inaspettati, storie di destini che voltano pagina, parole e voci di chi ha lottato per rinascere

Scopri di più

LAB24

Indice di competitività, l’Europa è divisa in 3

Scopri di più

La difficoltà risiede nel fatto che questo “scudo” non può limitarsi al reinvestimento in specifici titoli pubblici dei proventi legati alla scadenza dei titoli acquistati con i vecchi programmi non convenzionali. Un semplice confronto fra le quantità in gioco chiarisce perché tale iniziativa, più volte annunciata e già data per scontata, sia inadeguata ad arginare la frammentazione dei mercati. Inoltre, sarebbe singolare se la Bce riavviasse – magari sotto altra forma – uno dei programmi appena chiusi di acquisto di titoli pubblici. È infine illusorio pensare che, nel pieno di uno shock bellico in grado di produrre impatti destabilizzanti anche sugli assetti politico-istituzionali dei principali Paesi dell’Ea (si pensi al recente caso francese), si possa ricorrere allo “scudo” già esistente (il cosiddetto «Outright monetary transactions») e fondato sul “whatever it takes” di Draghi nell’estate del 2012. La condizionalità di quel programma, che impone il preventivo ingresso del Paese interessato nei processi di aiuto europeo gestiti dallo European Stability Mechanism, lo rende oggi inutilizzabile.