La normalizzazione anomala di una Fed al traino dei mercati

La Fed predica male, e razzola come vogliono i mercati finanziari. Innalzare i tassi di interesse in modo radicale e repentino – dopo mesi di inerzia, ancora inspiegata – è una strategia opposta a quella di una banca centrale che voglia davvero normalizzare la politica monetaria, ma anche diversa da quella di una Fed che ha tenuto i tassi prossimi allo zero durante le fasi congiunturali straordinarie, come è stata da ultimo quella pandemica. Prima abbiamo avuto la Federal Reserve che vuole guidare i mercati, poi quella che gli dà le stampelle della liquidità a volontà, ora è il turno di quella che i mercati li accomoda.

Il presidente Jerome Powell afferma che l’obiettivo della Fed è quello di normalizzare la politica monetaria. La normalizzazione della politica monetaria è un regola con un significato ben preciso, che si fonda su due pilastri.

Il primo è che lo strumento principale dell’azione monetaria è influenzare il tasso di interesse a breve termine, in modo che sia neutrale quando sia l’occupazione che l’inflazione hanno livelli uguali ai loro obiettivi programmatici, oppure che sia relativamente alto, o basso, se l’economia è rispettamente surriscaldata, o anemica.

Il secondo pilastro è che l’andamento di tutti gli altri tassi di interesse, bancari e finanziari, pubblici e privati, è determinato dai e nei mercati finanziari. Nella politica monetaria normale la banca centrale corregge gli squilibri economici e guida i mercati finanziari. Per farlo, deve essere credibile e trasparente: fare scelte coerenti con i due pilastri, e spiegarle al meglio.

La Fed ha cessato di essere normale da due decenni. Finita la presidenza Volcker, con Alan Greenspan è iniziata la deviazione della politica monetaria dalla regola a due pilastri. Insieme alla deregolamentazione finanziaria, la deviazione monetaria ha contribuito alla Grande crisi finanziaria del 2008, poi divenuta recessione. Da quel momento è iniziata per la Fed la fase della politica monetaria straordinaria, in cui l’espansione della liquidità e la riduzione dei tassi è stata attuata sostituendo progressivamente all’azione dei mercati l’intervento, massiccio e sistematico, della banca centrale.