«La ripresa in eurozona favorirà i corporate bond»

Un mix tra corporate bond, ma anche un occhio sui titoli indicizzati all’inflazione e particolare attenzione agli emittenti che aderiscono ai principi Esg. Ecco in estrema sintesi la ricetta di investimento di Mauro Valle responsabile del reddito fisso di Generali Investments Partners (GIP), società specializzata nella gestione di portafogli obbligazionari, azionari tematici, multi-asset e di classi di attivo alternative ed è parte della piattaforma multi-boutique di Generali Investments, che gestisce asset complessivi per 575 miliardi di euro. Il gestore guarda con particolare attenzione titoli societari con rating più basso, non teme un grande ritorno dell’inflazione (e nel caso tornasse propone gli inflation linked), mentre per quanto riguarda il mercato italiano la preferenza va sulle scadenze intermedie del BTp, complice la situazione politica più stabile e le future prospettive di ripresa del Paese.

PORTAFOGLIO

Profilo di rischio (volatilità media) e rendimento a scadenza delle principali asset class obbligazionarie dell'Area Euro (Note: * al 19 marzo; ** valore medio degli ultimi 3 anni della volatilità annualizzata calcolata su 26 osservazioni sett.; ***portafoglio equipesato degli indici utilizzati - Fonte: Bloomberg)

Le prospettive sono ancora sostanzialmente positive grazie al supporto della Bce, che continuerà ad attuare una politica monetaria espansiva e ad acquistare titoli obbligazionari sia governativi che corporate. La ripresa dell'economia dell'Eurozona, sulla scia di quella globale e favorita da un'auspicata uscita dalla crisi legata alla pandemia, dovrebbe continuare a favorire le emissioni obbligazionarie corporate, anche quelle di rating più basso, in grado di affrontare meglio il rischio di un moderato rialzo dei tassi globali.

La ripresa economica potrebbe essere accompagnata da un livello dei prezzi moderatamente più alto, ma riteniamo improbabile un ritorno sistematico dell'inflazione. La stessa Banca Centrale si aspetta un'inflazione sempre sotto il livello del 2% nei prossimi 3 anni. Tuttavia, nelle fasi in cui l'inflazione tende a risalire, vi è la possibilità che anche i tassi di interesse si muovano al rialzo: gli stimoli monetari della BCE servono proprio a questo, ad impedire tassi nominali troppo elevati, che sarebbero negativi per l'economia e a loro volta peggiorerebbero troppo le condizioni finanziarie dell'Eurozona. In questo contesto può essere utile avere in portafoglio titoli indicizzati all'inflazione, che sono in grado di offrire una copertura, anche se parziale, dal rischio di ripresa dell'inflazione. Viste le prospettive economiche, è difficile pensare che i tassi possano muoversi di nuovo al ribasso; conviene quindi avere una duration di portafoglio più corta, per essere più conservativi nei casi di rialzo dei tassi, come abbiamo visto negli USA nelle ultime settimane. È opportuno, inoltre, per compensare i minori rendimenti e diversificare adeguatamente il portafoglio investire in corporate bond.

Sui titoli di Stato italiani abbiamo una valutazione positiva grazie a un minor rischio politico e alle prospettive che i prossimi trimestri mostrino una crescita positiva dell'Italia, in virtù della campagna vaccinale ed un minor impatto del virus sull'economia. Sui BTP si possono preferire le scadenze intermedie, che sono in grado di offrire un minimo rendimento positivo ma beneficiano di una curva dei tassi con ancora un certo grado di pendenza; da considerare anche i BTP indicizzati all'inflazione nel caso l'inflazione nei prossimi mesi dovesse rivelarsi più forte del previsto.

Meglio puntare su investment grade o high yield?Il settore dei titoli corporate è arrivato a livelli di spread pre-pandemia, grazie al supporto della BCE e alle politiche fiscali espansive dei vari paesi. Al momento, per effetto dei downgrade che abbiamo registrato negli ultimi trimestri, circà metà dei titoli Investment Grade hanno rating BBB, così come il segmento degli High Yield è composto al 70% da titoli BB. Noi preferiamo al momento questi rating (BBB-BB), escludendo i settori ed i nomi troppo legati alla ripresa del ciclo economico, che sono i segmenti che potrebbero beneficiare maggiormente nei prossimi mesi. La selezione dei singoli nomi resta quindi sempre molto importante.