Le aspettative d’inflazione troppo lontane dall’obiettivo

Perché un intervento così ampio, ora? La risposta potrebbe sembrare semplice: le prospettive peggiorano, l’economia rallenta, il manifatturiero soffre, le tensioni commerciali sono forti. La Bce non ha neanche tenuto conto - ha spiegato il presidente Mario Draghi - dei rischi crescenti di un hard Brexit o di un’escalation della guerra commerciale, come si è prefigurata in agosto. La Germania, “locomotiva” d’Europa, non è forse sull’orlo di una recessione? E se Atene piange...

Bce divisa sulla diagnosi dell’economia
Le cose però non sono così semplici. Alcuni governatori, ieri, hanno espresso qualche perplessità - ha rivelato Draghi - sulla reale severità delle prospettive economiche. Chi voglia guardare le cose con lenti meno scure potrebbe infatti sottolineare il calo della disoccupazione, l’aumento dei salari, e quindi la tenuta del potere d’acquisto, la probabile ripresa dell’inflazione. L’andamento del Pil dell’intera Eurolandia appare sì rallentato ma solo rispetto al surriscaldamento dei mesi scorsi, e non sembra ancora essere sceso al di sotto, se non marginalmente, delle (più semplici) misure della crescita potenziale.

I limiti della politica economica
La politica fiscale e monetaria del resto poco altro possono fare che riportare l’attività a questa “velocità di crociera”. I modelli della Bce (il Multi-country model, in particolare) mostrano che una variazione temporanea di 50 punti base nei tassi a breve determina un effetto temporaneo sul pil non superiore allo 0,2% rispetto allo scenario di base, con qualche variazione da Paese a Paese (gli investimenti in Italia e Spagna sono più sensibili al costo del credito che altrove). Durante una politica espansiva, e con rendimenti decrescenti delle misure di politica monetaria - pur tenendo conto che il taglio non è temporaneo - forse si può ipotizzare un effetto anche inferiore.

Aspettative in forte flessione

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La chiave è altrove. Le cattive prospettive di crescita si trasformano in più basse aspettative di inflazione; e la politica monetaria non può fare altro, in modo davvero efficace, che gestire queste attese, le quali, oltretutto, incidono sull’inflazione molto più della crescita e dei margini aziendali (che misurano il pricing power). Oggi la Bce sta effettivamente assistendo a una brusca flessione di alcune misure di queste aspettative. Gli inflation rate swaps per il periodo 2024-2029, per esempio, indicano da gennaio un livello inferiore all’1,5%: sono scese fino a un minimo a 1,13% e dopo l’annuncio, a giugno, di una nuova fase ultraespansiva non sono salite oltre quota 1,35%. Mercoledì erano a 1,2350%, ieri erano salite all’1,2990%. È probabile che Draghi si riferisse a questa misura quando ha parlato di aspettative di inflazione che si stanno forse riancorando a un livello compreso tra l’1 e l’1,5%.