Mercati mai così “cari” da due secoli. È la madre di tutte le bolle?

In un recente studio gli analisti di Deutsche Bank hanno raccolto le quotazioni di Borse e Bond dei 15 maggiori mercati sviluppati risalendo indietro nel tempo di oltre due secoli. Poi hanno rapportato questi dati al Pil per dare una misura efficace della valutazione di questi asset in rapporto all’economia reale. Il risultato è questo grafico da cui risulta in maniera evidente che non c’è mai stato un periodo storico, dal 1800 ad oggi, in cui le quotazioni di bond e azioni sono state tanto elevate come oggi.

Non c'è nessun mistero sulle cause di tutto ciò. Le valutazioni dei mercati sono anomale perché anomale sono le condizioni in cui gli investitori in tutto il mondo si sono trovati a operare in questi anni per via del mare di liquidità (almeno 10mila miliardi di dollari dal 2008 ad oggi) immessa dalle tre maggiori banche centrali (Fed, Bce e Boj) attraverso i piani di Quantitative easing.

Tutta questa liquidità ha condizionato in primo luogo i bond. Gli acquisti delle banche centrali hanno fatto salire i prezzi e crollare i rendimenti del mercato obbligazionario. Ciò ha spinto gli investitori a mettere in atto una colossale operazione di “riprezzamento” una volta che i cosiddetti asset a rischio zero, come i titoli di Stato dei Paesi ad alto merito creditizio (Stati Uniti e Germania soprattutto), hanno iniziato a rendere zero o addirittura meno di zero. La “caccia al rendimento” ha spinto gli investitori a posizionarsi su classi di investimento più rischiose (bond ad alto rendimento, azioni, mercati emergenti...) favorendone il rialzo dei prezzo. O meglio delle valutazioni. Cioè il rapporto tra il loro prezzo e una serie di indicatori reali di performance. Come gli utili societari o il patrimonio.

Gli analisti di Deutsche Bank, dovendo risalire indietro di oltre due secoli, hanno preso i dati sul Pil. Cioè gli unici disponibili su un periodo storico tanto lungo. Ma si può fare una fotografia più recente. Utilizzando la banca dati S&P Market Intelligence, Il Sole 24 Ore ha messo a confronto la capitalizzazione del mercato azionario globale con quanto le aziende quotate in tutto il mondo hanno fatturato nell’ultimo decennio. Il grafico che abbiamo elaborato offre un quadro abbastanza eloquente della direzione che hanno preso i mercati negli ultimi anni.

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Se fino al 2012 il valore di mercato delle società quotate in tutto il mondo è stato in linea con il totale dei ricavi, da allora in poi c'è stato un netto scollamento e oggi, con i listini a livelli record, la capitalizzazione del mercato azionario globale è pari a 1,6 volte il fatturato delle imprese quotate. Un livello mai visto prima. Se si sovrappone questo grafico a quest’altro elaborato da Algebris, che fotografa l’espansione dei bilanci delle banche centrali, si capisce anche perché gli squilibri hanno iniziato a manifestarsi in maniera evidente a partire dal 2013-2014.