Oltre 15 anni dall’ultima «promozione». Perché le agenzie di rating non amano l’Italia?

«Giudichiamo sufficienti i progressi compiuti in termini di consolidamento del debito e di riduzione dell’esposizione sul breve termine». Sono ormai trascorsi oltre 15 anni da quel fatidico 17 giugno 2002, giorno in cui l’Italia ricevette l’ultima promozione da parte di una delle tre principali agenzie di rating: fu Fitch ad allinearsi alle altre «sorelle» portando il giudizio sul debito a lungo termine ad «AA» da «AA-». Il debito viaggiava al 109% del Pil e il nostro Paese si era appena meritato l’ambito riconoscimento di «best borrower» da parte della rivista Euromoney che identificava il miglior emittente del mondo.

Un’attesa di 5.573 giorni (per ora)
Al Governo Silvio Berlusconi, che insieme al ministro dell’Economia Giulio Tremonti non esitò a polemizzare con i precedenti esecutivi targati Ulivo che rivendicavano la paternità dell’opera di risanamento dei conti. Da allora sono passati 5.573 giorni (e anche 7 Governi e altrettanti ministri dell’Economia) senza che nel nostro Paese si vedesse un miglioramento del rating: soltanto bocciature e un giudizio che si mantiene attorno alla «Tripla B» sul limite del junk bond , ovvero della «spazzatura» come viene definita in gergo sui mercati. E neanche previsioni positive che lascino sperare nella rottura di questa sorta incantesimo a breve termine.

Le buone «pagelle» degli altri ex-Piigs
Eppure gli altri Paesi che facevano parte insieme all’Italia del poco ambito club dei «Piigs» hanno tutti - chi più e chi meno, chi prima e chi poi - ricevuto la loro buona pagella dopo la crisi che minacciava di spazzare via il debito. La Spagna è stata promossa l’ultima volta da S&P nell’ottobre 2015 e perfino la Grecia ha avuto più di un «upgrade», l’ultimo dei quali ad opera di Fitch il mese scorso, mentre il miglioramento del giudizio del Portogallo da parte di S&P risale ad appena 4 giorni fa, così come quello dell’Irlanda ad opera di Moody’s.

Certo, i bond di Atene e Lisbona restano ancora su un livello inferiore rispetto ai nostri BTp, ma la tendenza è innegabile. Così come il fatto che l’Italia sia al momento l’unico Paese fra questi che non può vantare neanche un outlook «positivo» da parte di una delle agenzie (anzi è l’unica ad averne uno «negativo», quello di Moody’s). Viene proprio da chiedersi quale sia il motivo per il quale in nostro Paese sia così poco amato dagli analisti del debito o, quantomeno, perché questi non vedano ancora una via di uscita.

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Una «zavorra» difficile da ignorare
La prima ragione è per la verità piuttosto immediata e per comprenderla è sufficiente ricordare un solo numero: 132,6 per cento. Nessuno in Europa (se si eccettua la Grecia, con il suo 179%) aveva secondo Eurostat alla fine del 2016 un debito così elevato nei confronti del Pil. Il Portogallo viaggiava a un soffio dal nostro livello (130,4%), la Spagna al 99,4% e l’Irlanda addirittura al 75,4% (ed era arrivata al 119,5% nel 2012). In più le dimensioni della nostra «zavorra» sono ben differenti: 2.218 miliardi di euro, due volte quella della Spagna e oltre dieci volte quella irlandese tanto per fare un confronto.