Per contenere lo spread la Bce ha ben tre armi (ma sono tutte spuntate)

2 Il Paese non deve essere sottoposto a una procedura per squilibri macroeconomici eccessivi.

3 Il debito pubblico del Paese deve collocarsi su un percorso sostenibile, secondo una valutazione di sostenibilità fatta dalla Bce stessa, insieme alla Commissione europea, al Meccanismo europeo di stabilità (Mes) e al Fondo monetario internazionale.

4 Rispettare gli impegni presi con il Pnrr e con la Commissione europea nell’ambito del Semestre europeo. Si tratta di condizioni severe, che non consentiranno a un Paese “deviante” rispetto alle regole europee di finanza pubblica (la cui riforma è attualmente in discussione) di usufruire dello “scudo anti-spread”.

La terza condizione, in particolare, sembra molto impegnativa e soggetta ad ampi margini di discrezionalità: prevedere la traiettoria del rapporto debito/Pil e valutarne la sostenibilità è un esercizio il cui risultato dipende in modo cruciale dalle ipotesi sottostanti.

Il secondo strumento è il programma Omt (Outright monetary transactions) adottato dalla Bce nel 2012 a valle del famoso «whatever it takes» del presidente Mario Draghi. Esso richiede la firma di un accordo di assistenza finanziaria con il Mes con tanto di connesso programma di aggiustamento fiscale e macroeconomico. Questa pesante condizionalità è il motivo per cui le Omt non sono mai state utilizzate finora e sembra difficile che vengano utilizzate in futuro: potrebbe succedere solo nel caso in cui il Consiglio direttivo della Bce intendesse indurre il governo di un Paese a concordare un piano di consolidamento fiscale con il Mes.

Il terzo strumento, atto a evitare un eccessivo ampliamento degli spread sui titoli pubblici, è la flessibilità nelle operazioni di riacquisto dei titoli in scadenza, acquistati con il programma pandemico. Secondo lo stesso Consiglio direttivo della Bce, questa flessibilità è la “prima linea di difesa” per fronteggiare i rischi di frammentazione nell’area euro. La flessibilità nella distribuzione geografica degli acquisti è stata usata nella fase iniziale della crisi pandemica, per contenere gli spread dei Paesi ad alto debito (come il nostro) che erano entrati in tensione. Nei mesi seguenti, gli acquisti hanno mostrato una tendenza a convergere verso la distribuzione per Paese che deriva dal principio delle capital keys: in pratica, in base alla dimensione dei Paesi membri della zona euro. Successivamente si è osservato un ritorno verso un utilizzo flessibile degli acquisti, fatti in occasione del rinnovo dei titoli in scadenza. Dai dati riportati nella tabella, emerge che la politica di rinnovo non è stata neutrale nel periodo aprile-settembre 2022: essa ha favorito alcuni Paesi, in particolare Italia e Spagna, a discapito della Germania e altri. Tuttavia gli importi in gioco sono assai contenuti. In prospettiva, bisognerà vedere se la Bce sarà disposta a usare questa flessibilità in misura maggiore e quale sarà la sua efficacia di fronte a un eventuale attacco speculativo sul debito di un Paese membro.