Per il secondo round della Brexit i mercati premiano la sterlina

Ma anche l'UE ha molto da perdere se non riuscirà a preservare un rapporto privilegiato col Regno Unito. Infatti, pur essendo acquirente netto di servizi (intorno ai 30 miliardi di euro l'anno), l'Europa esporta in UK un'enorme quantità di beni (circa 100 miliardi di euro l'anno) a cui la sua fragile economia non può rinunciare senza criticità.

Di contro una grossa fetta dell'export britannico è extra-UE, a partire dagli Stati Uniti che nel 2018 hanno acquistato beni made-in-UK per 51 miliardi di sterline. E Johnson punta a chiudere al più presto un nuovo accordo commerciale con Trump, addirittura prima che con la stessa Europa. Senza contare lo sconfinato mercato cinese con cui gli inglesi hanno già relazioni finanziarie molto robuste: la City è la più grande piazza di offshore dello yuan dopo la Cina stessa (a Londra sono quotate oltre 110 dim sum bond, ossia obbligazioni denominate in yuan ma emesse fuori dalla Cina) e a giugno 2019 è partita l'iniziativa Shangai-London Stock Connect che rafforza il legame tra le due piazze finanziarie.

Nelle relazioni con la Cina Trump potrebbe creare qualche problema, ad esempio chiedendo al Regno Unito di non fare accordi con economie non di mercato – come quella di Xi-Jinping – come condizione per siglare un accordo di libero scambio USA-UK. Ma simili richieste dovrebbero comunque passare la prova di un ennesimo negoziato e, se alla fine lo stesso Trump ha trovato il compromesso con Pechino, significa che l'appetibilità del mercato interno della Cina e della sua enorme montagna di risparmio non va sottovalutata. Difficile che il Regno Unito – primo paese a designare un inviato speciale per l'iniziativa sulla Nuova Via della Seta – si lasci estromettere.

In aggiunta, negli ultimi quattro anni, la finanza britannica – per quanto colpita dall'affaire Brexit – lo ha progressivamente metabolizzato con varie mosse tra cui l'aumento degli avamposti in Europa (che si sono sommati ai numerosi già presenti in paesi come Repubblica d'Irlanda e Lussemburgo) e l'apertura di linee di credito in valuta (currency swap lines) tra la Banca d'Inghilterra e le altre principali banche centrali del pianeta (350 miliardi di yuan quella con la banca centrale cinese).
Tutti aspetti su cui l'Europa dovrà riflettere con attenzione.

Per ora la Commissione Europea ribadisce l'importanza di mantenere standard di qualità su prodotti e del giudizio di equipollenza sulla prestazione di servizi finanziari nei paesi UE da parte di intermediari inglesi come condizione per arrivare a un accordo senza tariffe e senza quote. Intanto però Johnson tiene la barra dritta. L'uomo che di fatto ha piazzato in mare il confine tra le due Irlande mira a trasformare Londra in una “Singapore sul Tamigi”. Progetto senza dubbio ambizioso che rilancerebbe la City come la più grande piazza finanziaria internazionale del mondo all'insegna della deregulation e della detaxation, limitando all'osso la corporate tax e azzerando i prelievi su dividendi e guadagni in conto capitale.

L'incertezza negoziale della fase 1 della Brexit ha indebolito l'attrattività della City, ma i giochi restano aperti e Londra potrebbe presto tornare ad essere una sirena allettante per le grandi banche d'affari.

La situazione complessiva resta senza dubbio molto fluida e fare previsioni sarebbe azzardato. Quel che è certo è che la vittoria plebiscitaria di Johnson alle urne ha circoscritto l'incertezza percepita dagli operatori di mercato con riguardo al valore futuro della sterlina.

La prova viene dall'esame della distribuzione di probabilità dei possibili valori futuri del tasso cambio euro/sterlina implicita nelle quotazioni di mercato di contratti derivati (nella fattispecie opzioni) che hanno come sottostante questo tasso di cambio. La distribuzione, come noto, ha una forma a campana; più la campana è alta e stretta, minore è l'incertezza degli operatori circa il valore futuro del cambio identificato per l'appunto dal picco della campana e viceversa. Inoltre più la campana si muove verso sinistra, più i mercati si attendono valori futuri della sterlina relativamente più elevati, mentre se la campana si muove verso destra aumentano le aspettative di svalutazione della divisa britannica.

PREVISIONI SULL'ANDAMENTO DELLA MONETA BRITANNICA RISPETTO ALL'EURO

Distribuzione di probabilità implicita del tasso di cambio Euro/Sterlina a 1 anno

Considerando le opzioni con scadenza a 1 anno, emerge che tra inizio marzo 2019 (quando c'era ancora la May) e metà dicembre 2019 (post trionfo elettorale di Johnson) la campana in questione si è spostata verso sinistra (ossia su valori più alti della sterlina) e, intanto, le sue code sono diventate meno “pesanti” (fat) e anche meno asimmetriche (skewed).

Queste dinamiche riflettono il fatto che i mercati assegnano una minore probabilità a scenari estremi di elevata rivalutazione e (soprattutto) di elevata svalutazione della sterlina il cui cambio, d'altronde, ha già incorporato parte dell'effetto Brexit durante l'ultimo quadriennio.

PREVISIONI SULL'ANDAMENTO DELLA MONETA BRITANNICA RISPETTO ALL'EURO / 2

Distribuzione di probabilità implicita del tasso di cambio Euro/Sterlina a 1 anno in 3 momenti chiave

Di questa chiave di lettura si trova conferma esaminando le distribuzioni di probabilità del cambio euro/sterlina in relazione a tre momenti-chiave: il referendum sulla Brexit (giugno 2016), il ridimensionamento elettorale della May (giugno 2017) e da ultimo le elezioni che hanno conclamato Johnson al timone del Regno Unito (dicembre 2019).

Come si nota dal grafico l'incertezza presente sui mercati in corrispondenza delle prime due occasioni si restringe strutturalmente sotto la guida ferma del nuovo primo ministro.

Attualmente la sterlina continua a scontare una più elevata probabilità complessiva di svalutazione (53,3%) che di rivalutazione (46,7%) rispetto all'euro sulla scadenza dicembre 2020. Va peraltro osservato che queste aspettative risentono anche delle recenti aperture della Banca d'Inghilterra a possibili tagli “preventivi” del costo del denaro per supportare l'economia britannica (che comunque continua crescere di oltre l'1% l'anno) in un contesto globale delicato e in cui anche FED e BCE hanno ripreso politiche monetarie espansive.

Di recente la Merkel ha dichiarato al Financial Times che oggi più che mai bisogna perseguire equilibri win-win, in cui i partenariati commerciali vadano a beneficio di entrambe le parti. Parole tutt'altro che casuali per la cancelliera tedesca e per l'intera Europa, anche perché nel secondo semestre 2020 – che dovrebbe chiudere il periodo transitorio del negoziato con il Regno Unito – proprio la Germania avrà la presidenza dell'Unione Europea. E appare difficile che i tedeschi possano dimenticare di essere i primi esportatori di beni nel mercato britannico con un giro d'affari tra i 50 e i 60 miliardi di euro l'anno.