Perché la Bce proseguirà la stretta

Un nuovo rialzo è inevitabile. La Bce non ha concluso il suo lavoro e nella riunione di maggio dovrà di nuovo ritoccare il costo ufficiale del credito, attualmente al 3,50% (3% sui depositi presso la banca centrale). Alcuni analisti ritengono che la situazione dell'economia, e dell’inflazione, possa giustificare anche un rialzo da 50 punti base, ma non escludono che gli equilibri politici portino a un esito diverso: un ritocco di soli 25 punti base.

Il motivo è semplice: l'inflazione complessiva scende, anche perché alcuni prezzi internazionali – quelli colpiti dall’invasione dell'Ucraina, soprattutto – sono in calo. L’inflazione core, che riflette invece la situazione interna di Eurolandia – la spinta dei bilanci pubblici, non ancora “frenati” dal patto di stabilità, quella dei risparmi in eccesso, e quella di un mercato del lavoro ancora fortunatamente robusto – non è in rialzo e ha addirittura superato il dato totale. Poco rilievo può avere la piccola flessione del dato provvisorio di aprile.

A fronte di questa situazione, le condizioni finanziarie non sembrano sufficientemente restrittive, anche tenendo conto dei ritardi con cui agisce la politica monetaria. Tassi ufficiali al 3,5-4% non sembrano sufficienti. Un’indicazione molto superficiale – le circostanze storiche sono diverse – può venire dal confronto con il 2008, quando l'inflazione, anche in quel caso in buona parte “da offerta”, salì al 4,1%: i rendimenti dei titoli di Stato erano decisamente superiori a quelli attuali. Troppo alti, forse, ma la distanza con la situazione attuale, per quanto sia poco più di una curiosità, può creare qualche interrogativo.

L’andamento dei prestiti, peraltro, sembra ancora molto vivace: 5,1% l'incremento annuo, che segnala sicuramente un rallentamento, ma resta lontano dalla media di lungo periodo. L’aggregato, inoltre è ancora al di sopra del trend.

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Analogamente, il costo del credito, per quanto decisamente in rialzo – e la dinamica conta, sicuramente – è ai livelli del 2013-14, anni in cui la crescita era relativamente robusta. Il livello reale è inoltre ancora negativo.