Se fallisce il Campidoglio: tutti i rischi del bond di Roma

Tuttavia, Roma non è un comune uguale agli altri: «Nella pratica alle amministrazioni comunali delle capitali è generalmente riconosciuta una propria specificità. Quindi, difficilmente il comune di Roma cadrà in dissesto, anche perché ciò costituirebbe una forte fonte di disturbo per i mercati finanziari che qualsiasi ministro dell’Economia e Finanze vorrebbe ben evitare», aggiunge Padovani.

In uno studio condotto insieme a Marzotto holding Investment House in cui si analizzano 1305 bond delle amministrazioni italiane (1102 emessi da amministrazioni comunali e 203 dalle province), emerge che l’investitore con un Boc ampiamente garantito, riconosce un premio al rischio in funzione di caratteristiche specifiche del comune. Tra queste, la dimensione dell’amministrazione (più è piccolo il Comune e maggiore è il rischio di dissesto), il reddito pro capite dei residenti, la dipendenza finanziaria da altri enti, ossia quanto più alti sono i trasferimenti da altri enti (specie Stato e regioni), senza dimenticare il grado di infiltrazione mafiosa (calcolato a livello provinciale come rapporto fra numero di comuni sciolti per infiltrazione mafiosa e numero di comuni complessivo).

Benché le emissioni obbligazionarie degli enti pubblici siano completamente sparite dopo la crisi finanziaria e le ultime risalgano al 2005, tuttavia ancora oggi sono in grado di garantire rendimenti sopra il 5% ben oltre la media del mercato: secondo lo studio, questi strumenti di finanziamento potrebbero tornare ad interessare le amministrazioni qualora il costo del debito italiano dovesse migliorare.

Nel caso di un’emissione obbligazionaria a tasso fisso con una durata di 25 anni, si può stimare il risparmio che un comune “virtuoso” otterrebbe rispetto ad un comune relativamente meno “solido” qualora decidesse di ricorrere all'emissione di nuovo debito. Mettendo a confronto i tassi swap con il rendimento dell’obbligazione, per esempio, da un parallelo tra il comune di Lecce con quello di Piacenza risulta che il primo pagherebbe circa l'1,1% in più rispetto al comune emiliano per l'emissione di nuovo debito; confrontando invece comuni di dimensione elevata come Milano e Roma, il comune lombardo pagherebbe circa lo 0,30% in meno.

Tenendo conto delle formule elevate di garanzie dei Boc, lo studio conclude che l’investitore potrebbe trarre particolare beneficio investendo presso quegli enti meno virtuosi finanziariamente e che quindi riconoscono tassi di interesse più elevati , come ad esempio il comune di Roma, che in un contesto di tassi bassi come è l'attuale, potrebbero riportare un rendimento superiore alla media di mercato. Tuttavia «l’extra-rendimento - conclude Padovani - potrebbe rappresentare il premio per il rischio di situazioni di difficoltà che, in considerazione di vicende politiche di più alto livello, potrebbero richiedere tempo e rilevarsi differenti rispetto a teoria e passate esperienze».