«Sui bond le maggiori opportunità di rendimento sono negli Stati Uniti»

Siamo in estate e la liquidità è scarsa. I dati economici del secondo trimestre potrebbero

deludere e questo potrebbe farci tornare a temere la recessione. Per un rally del mercato, è necessario che gli investitori tornino a investire in questa asset class e ciò dipenderà da una maggiore chiarezza sulla direzione che prenderà. In termini di opportunità, riteniamo che il credito di alta qualità a lunga scadenza sia particolarmente interessante se la recessione negli Stati Uniti sarà più lieve e se i rialzi dei tassi d’interesse saranno inferiori a quelli previsti. Il rischio è che l’inflazione non scenda così rapidamente come previsto o che si finisca in un contesto di stagflazione. Siamo ancora cauti sull’Europa, vista la situazione energetica, quindi il focus è sugli Stati Uniti.

Il nostro processo Esg non si limita a valutare gli emittenti a livello Esg, ma si concentra anche sul loro impatto diretto sul cambiamento climatico e sull’allineamento allo scenario dei 2°C. Adottiamo un processo in tre fasi, iniziando con l’esclusione delle attività controverse: tabacco, armi controverse, intrattenimento per adulti, estrazione di carbone termico, controversie di categoria 5 (Sustainaliytics valuta le controversie su una scala da uno a cinque, con cinque che indica quelle con l’impatto più grave sugli stakeholder e l’ambiente, e che comportano conseguenti rischi di business per le aziende, come violazioni dei diritti umani, spillover di rifiuti tossici, corruzione o frodi all’interno della governance aziendale, ecc.). Il secondo passo è l’applicazione di un filtro basato sui dati di Sustainalytics, Trucost, SBTi e TPI, oltre a ricerche interne. Sulla base di questi dati, ponderiamo i criteri per tenere conto della rilevanza di ciascun fattore. Il punteggio ponderato comprende sia l’Esg, sia il clima come due fattori distinti. Il nostro approccio ci consente di valutare e rivedere la performance complessiva Esg/sul clima della strategia e di migliorare il profilo rischio-rendimento del portafoglio. Utilizziamo un sistema a semaforo, escludendo i risultati peggiori (rossi) e analizzando e coinvolgendo ulteriormente i risultati intermedi (arancioni)

Dal punto di vista geografico, il nostro focus principale sono gli Stati Uniti, seguiti dall’Europa. Guardiamo anche ai mercati emergenti, ma in maniera selettiva. Non abbiamo un bias settoriale. La nostra allocazione sui comparti è guidata dalla nostra view macroeconomica di tipo top-down.

American Airlines è un’azienda particolarmente interessante e lo è da tempo. La struttura di debito Eetc (enhanced equipment trust certificates) che utilizza è molto interessante. Queste particolari strutture sono garantite da diversi asset che compongono la flotta, con una parte dell’emissione obbligazionaria che si ammortizza ogni anno a 100. È difficile fare scelte specifiche sul credito in questo momento di grande incertezza del mercato, ma ci concentriamo sulle obbligazioni di migliore qualità con rating BB, non esposte alla spesa dei consumatori e che mantengono un certo potere di determinazione dei prezzi.