Telecom, con la vendita della rete debito netto abbattuto di 6 miliardi

La somma dei due indebitamenti netti after lease, sempre largo circa, fa 15 miliardi, cioè 6 miliardi in meno del dato attuale, a significare che parte del debito sarà cancellata. Come? Con l’introito della vendita della rete: circa 8 miliardi sui 10 di equity dell’offerta-base da 20 miliardi di Ev, considerato che una parte è già stata incassata da Tim con la vendita di una quota di minoranza di FiberCop, la joint con Kkr sulla rete d’accesso.

Sarà cancellata la parte di debito più costosa, un’altra parte sarà scambiata con emissioni a condizioni allineate al nuovo profilo finanziario di Tim, ma buona parte del debito sarà semplicemente trasferita o mantenuta perchè è l’opzione più conveniente. I prestiti a medio e lungo termine, accesi nella lunga stagione dei tassi bassi quando Tim ancora godeva di un merito di credito da investment grade, sono infatti “preziosi”, visto che in alcuni casi hanno un costo inferiore al 3% o addirittura al 2%. Cosa che ha permesso finora a Tim di mantenere mediamente il costo del debito complessivo, after lease, al 4,4%. Poter finanziare lo sviluppo della rete ancora per anni a questi tassi - inferiori al 5-5,5% che anche un emittente di solidità elevata pagherebbe per raccogliere denaro - è dunque un valore che Tim dovrebbe, almeno in parte, monetizzare.

L’imponente opera di ristrutturazione del debito, indotta dalla separazione tra le attività commerciali e le attività infrastrutturali, non produrrà però da subito il recupero del pieno merito di credito da parte di Tim, che è sotto di diversi gradini al livello di investment grade (B1 per Moody’s, B+ per S&P, BB- per Fitch, con outlook negativo per tutte e tre le agenzie). Migliorerà però certamente il rating: un’idea più precisa si avrà quando, tra qualche settimana, si sarà concluso il processo di assessment in corso. E nel giro di un paio d’anni, se la ServiceCo dimostrerà di essere in grado di mantenere una leva inferiore a 2, Tim potrà ragionevolmente aspirare a tornare al livello di investment grade, che ha perso quattro anni fa, e a farsi spazio quindi nei portafogli di una platea più ampia di investitori istituzionali.

Ultima considerazione: se Tim non dovesse tagliare di netto il cordone ombelicale con la rete, cosa che il management preferirebbe fare per cogliere altre opportunità industriali, questo non sarebbe un fattore negativo, ma addirittura positivo, ai fini della valutazione del rating. Infatti, mantenendo una quota del 5%-10% in NetCo, Tim rinuncerebbe a incassare nell’immediato 500 milioni-1 miliardo di euro, ma si ritroverebbe in mano una partecipazione destinata ad aumentare di valore se il piano di Kkr avrà successo.

L’offerta vincolante di Kkr è attesa entro il 30 settembre, mentre il closing è previsto a giugno dell’anno prossimo. Il vantaggio è che da maggio 2024 a maggio 2025 non ci sono sostanzialmente bond in scadenza e questo permetterà di spacchettare senza assillo il debito.