Tutti i rischi che minacciano di interrompere la corsa dei BTp

Il 2020 entrato da qualche settimana nel suo quarto conclusivo sarà un anno ricordato a lungo, anche per i BTp. Nell’arco di pochi mesi i titoli di Stato italiani sono metaforicamente scesi nell’inferno dei bond, per poi ascendere di nuovo al paradiso rappresentato dai minimi storici raggiunti proprio in questi giorni dai rendimenti del decennale. Un cammino di recupero dallo shock causato a marzo da Covid-19 lungo il quale la Banca centrale europea (Bce) ha esercitato un ruolo di sostegno fondamentale.

Dopo l’incomprensione iniziale causata da quel «non siamo qui per ridurre gli spread» pronunciato dal presidente, Christine Lagarde, l’Eurotower ha svolto egregiamente la propria parte acquistando titoli pubblici italiani per oltre 136 miliardi di euro a partire dai giorni segnati dal picco dei contagi Covid-19 di metà marzo. Attraverso il programma «tradizionale» Pspp e soprattutto il piano pandemico Pepp l’istituto centrale ha in pratica coperto le emissioni nette effettuate in questo 2020 nel corso del quale il Governo ha dovuto per forza allargare i cordoni della borsa in misura mai vista in precedenza.

Anche le banche italiane non sono mancate fra i sottoscrittori del debito nazionale, e se la quota in mano alle famiglie resta minimale, gli investitori esteri hanno ricominciato ad affacciarsi timidamente soltanto in estate (successivamente all’avvio delle trattative per un Recovery Fund di ampia portata) dopo essersela data letteralmente a gambe nella fase più acuta del lockdown legato alla pandemia. A riportare sui BTp la loro attenzione ha contribuito un rendimento che non ha molti rivali nel mondo sviluppato (e in una fase in cui regnano i tassi negativi o ridotti a decimali di punto), ma che adesso inizia anche a ridursi sensibilmente.

Gran parte della «curva» italiana - fino alla scadenza tre anni almeno, come ci ricorda l’asta del Tesoro di mercoledì 13 ottobre - è infatti finita sottozero in questo autunno, e c’è già chi si chiede se pure il BTp decennale riuscirà prima o poi ad avere un segno negativo davanti al rendimento. Gli analisti restano però scettici su quest’ultimo argomento: «Crediamo che la “carestia di rendimenti” possa estendersi fino alle scadenze 2027 o 2028», osserva Francesco Castelli, responsabile del reddito fisso di Banor Capital. Un’opinione, la sua, condivisa da Marie-Anne Allier, gestore obbligazionario di Carmignac, quando fa notare come a tasso tedesco invariato sui livelli attuali attorno a -0,50% «per vedere il decennale italiano allo 0% servirebbe uno spread Italia-Germania a 50 punti base che ci riporta a prima della crisi finanziaria globale e del debito euro, quando il rischio sovrano non veniva considerato in modo equo dagli investitori».

In alternativa, il fenomeno del BTp a dieci anni negativo potrebbe realizzarsi con una Bce che abbassa ulteriormente i tassi di interesse (come non ha del tutto escluso qualche settimana fa la stessa Lagarde) fino a -1% o magari -2 per cento. Teoricamente non impossibile, questa eventualità viene però ritenuta poco probabile da parte dei gestori: «L’Eurotower - ammette Castelli - è consapevole che una mossa del genere avrebbe conseguenze perverse, in particolare sui bilanci delle banche commerciali e credo preferisca estendere all’infinito le manovre di acquisto dei titoli o espandere la lista delle attività acquistabili, piuttosto che incattivirsi su tassi inutilmente negativi».